受益于宏观经济复苏带来的广告开支以及产品转型带来的流量增长，一季度公司在线广告表现强劲，带动收入超出市场预期，托管页等驱动运营效率持续提升，利润亦显著改善。新业务层面，云计算保持高速增长，自动驾驶亦再生态建设层面保持积极进展。中期视角下，我们认为公司仍将持续受益于国内在线广告的持续复苏，全年有望实现双位数以上的收入增长，新业务的积极进展亦将为公司打开更大的增长空间。
百度于近日公布了2021Q1季度财务数据，对此我们点评如下：
▍业绩表现：在线广告表现强劲，带动收入与利润超预期。
一季度百度营业收入281亿元（+25％，环比-7％），主要源自在线广告去年一季度较低的基数以及云计算的增长。GAAP净利润257亿元（+204％），主要源自快手上市的投资收益，扣除相关一次性收益，non-GAAP净利润43亿元（+39％），主要源自产品升级带来的运营效率持续改善。分业务板块，百度core收入205亿元（+34％，环比-11％），non-GAAP净利润49亿元（+8％，环比-35％），爱奇艺收入80亿元（+4％），non-GAAP净亏损10.2亿元（去年同期11.8亿元）。公司预计，二季度收入297亿元至325亿元，同比增长14％至25％，其中百度core增速20％至33％。
▍移动生态：产品转型成效显著，运营效率持续改善。
一季度百度core广告收入163亿元（+27％），主要源自宏观经济复苏带来的广告开支上行以及百度流量的企稳。根据CTR数据，2021年3月国内广告市场增长52％延续增长趋势，料百度亦将持续受益宏观经济复苏带来的广告开支增长。产品层面，百度持续优化移动APP以及内部流量的增长，截至2021年3月，百度APP月活用户5.58亿，每日登录用户超75％，百家号创作者420万（+40％），智能小程序MAU达4.16亿，用户与创作者保持稳定增长。作为百度流量闭环的重要工具，托管页在百度core广告收入的比重提升至35％，带动百度运营效率的持续改善。未来随着YY以及短视频业务的持续整合，有望进一步巩固移动生态的优势。
▍创新业务：云计算稳健增长，智能驾驶稳步推进。
百度云在一季度继续保持高速增长趋势，百度core非广告收入42亿元（+70％）。依靠百度在AI算法上的优势，百度云在AI及PaaS领域优势相对突出。作为公司中长期的战略性业务，智能驾驶业务亦稳步推进，并确立了提供自动驾驶解决方案、端到端造车以及共享无人车三大方向。截至一季度末，广汽集团加入Apollo网络，安装自动驾驶服务，Apollo累计L4自动驾驶路测里程达到620万英里，并开始在沧州对robotaxi进行收费。造车业务，公司确定夏一平担任集度汽车CEO。车联网方面，小度车载OS已有150万安装量。我们认为汽车业务的积极进展将为公司打开更大的增长空间。
▍爱奇艺：订阅用户保持稳健，成本持续优化。
在扶持原创内容以及新剧集上线的驱动下，一季度爱奇艺订阅用户1.053亿，相较上季度持续改善。一季度爱奇艺收入80亿元（+4％），其中会员收入43.1亿元，广告收入19.2亿元，内容分配9.6亿元，其他收入9.6亿元。同时得益于原创内容的扶持以及成本端的持续优化，一季度爱奇艺Non-GAAP净亏损10.2亿元，同比收窄1.6亿元。公司表示支持50余家制作公司进行原创内容制作。我们认为，公司中期仍将围绕优化成本，提高效率进行业务的调整与布局。
▍未来展望：估值性价比突出，新业务打开长期空间。
我们认为公司仍将持续受益全年经济复苏带来的广告开支增长以及数字化趋势下的增长机遇。百度移动生态持续强化其内容创作及视频能力，百家号、小程序、托管页为核心的基础设施持续带动百度流量以及货币化效率的提升，为百度在线广告提供正向支撑。根据李彦宏在财报交流会议中的披露，未来3年以云计算为代表的新业务收入将超过百度core在线营销收入，为公司中长期的成长打开更大的空间。而智能驾驶业务在明确三大货币化方向之后，料将在未来2-3年逐步贡献收入。当前公司股价对应2021年Non-GAAP净利润PE为18倍，估值具备性价比优势。
▍风险因素：
国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
▍投资建议：
受益于宏观经济增长及移动生态的优化，我们预计百度2021年在线广告收入将实现双位数增长，云计算业务亦贡献更大的增量收入。考虑到一季度快手投资收益兑现，我们上调百度2021年GAAP净利润预测至348亿元（原预测164亿元）。近期多家头部科技公司宣布进入智能汽车领域，或导致行业人才紧缺和成本提升，行业竞争将更加激烈，不确定性增强。综合考虑百度在智能汽车和智能驾驶领域的积累和沉淀、行业竞争格局的不确定性，以及智能汽车赛道的相关上市公司估值下行，我们下调集度汽车估值预期。此外，近期市场波动侵蚀公司股权投资价值。因此，我们下调公司目标价至320美元（原为360美元），维持公司“买入”评级。
来源：中信证券
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